Bleibt der US-Arbeitsmarkt angespannt?


Forschungsüberblick |. Die Beschäftigungsstatistik vom März zeigt einen angespannten Arbeitsmarkt

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Phoebe White: Willkommen bei Research Recap auf dem Podcast-Kanal „Making Sense“ von JPMorgan. Ich bin Phoebe White, Leiterin der US-Inflationsstrategie bei JPMorgan. Und heute ist Mike Feroli, unser Chefökonom für die USA, bei uns, um die Erkenntnisse aus dem US-Arbeitsmarktbericht vom März und die zukünftige Ausrichtung der Wirtschaft und der Fed zu besprechen. Mike, danke, dass du dabei bist.

Mike Feroli: Danke für die Einladung.

Phoebe White: Mike verzeichnete im März einen stärker als erwarteten Lohnzuwachs von 303.000. Diesmal war die Botschaft vielleicht durchweg positiv. Was sind die wichtigsten Punkte?

Mike Feroli: Ja, ich denke, das ist das Wichtigste, oder? Es gab einige dieser Berichte, die sehr starke Schlagzeilenzahlen zeigten, aber es gab einige dumme Dinge, entweder in den Überarbeitungen oder in den Details der Haushaltsbefragung. Aber dieses Mal sah alles ziemlich gut aus. Es gab ziemlich vernachlässigbare Korrekturen. Sie waren in dieser Woche sehr erfolgreich bei Ihrer Arbeit. Die Arbeitslosigkeit ging leicht zurück und die Erwerbsquoten stiegen. Die Indikatoren für die Haushaltsbeschäftigung stiegen. Also sah alles um mich herum sehr gut aus. In diesem Bericht gab es nicht so viele Warnungen.

Phoebe White: Woraus besteht also diese Zahl von 303.000? Es scheint also, dass sowohl der Privatsektor als auch die Regierung stark profitiert haben. Sehen Sie etwas in der Arbeit?

Mike Feroli: Nun, das ist ziemlich ähnlich zu dem, was wir im letzten Jahr und Anfang dieses Jahres gesehen haben, und das ist eine wirklich starke Regierung. Ich glaube, es waren 71.000 oder 72.000 Menschen, fast alle davon auf staatlicher und lokaler Ebene, und die wirklich starke Gesundheitsversorgung betrug wieder über 70.000 Menschen. Aber insgesamt ist es eine anständige Größe. Ich denke, der Penetrationsindex lag bei etwa 59 %. Es wird also nicht von einem oder zwei Sektoren bestimmt. Die beiden, die ich erwähnt habe, Regierung und Gesundheitswesen, haben tatsächlich besser abgeschnitten. Allerdings sehen wir auch Stärken im Baugewerbe, die ebenfalls sehr hervorzuheben sind.

Phoebe White: OK, und ich möchte darauf ein wenig eingehen. Sie haben erwähnt, dass Sie dieses Mal Stärke sowohl in den Familien als auch in den Institutionen sehen. Warum nicht auf die Unterschiede eingehen, die wir gesehen haben? Sollten wir die Schwächen, die in den letzten Monaten auf der Haushaltsseite aufgetreten sind, einfach ignorieren? Oder was kann man davon haben?

Mike Feroli: Nun, in den letzten drei Monaten ist die Beschäftigung in privaten Haushalten um etwa 1,5 Millionen Menschen zurückgegangen. Es ist jetzt immer instabil. Die Dinge gingen jedoch definitiv in die falsche Richtung. Ich glaube nicht, dass die heutigen Zahlen diese Lücke vollständig schließen können. Es sendet also immer noch eine etwas widersprüchliche Botschaft aus. Ich glaube jedoch, dass die Haushaltsbudgetbefragung zu noch besseren Ergebnissen führen wird. Wir neigen dazu zu glauben, dass Kennzahlen aussagekräftiger sind. Arbeitslosenquoten, das Verhältnis von Beschäftigung zur Bevölkerung, da sich Bevölkerungsschätzungen in diesen Verhältnissen im Wesentlichen aufheben. Und das gilt insbesondere in einer Zeit, in der Einwanderung unser Verständnis der Bevölkerung als Ganzes verzerren kann. Das Verhältnis sollte jedoch dennoch hilfreich sein. Und was uns diese Kennzahlen zeigen, ist, dass die Beschäftigungsquote, also das Verhältnis von Beschäftigung zur Bevölkerung, in der letzten Lesung um zwei Prozentpunkte gestiegen ist. Und jetzt sind Sie fast am Ende des Zyklus angelangt. Während es zuvor um 3 Ticks daneben lag. Ich denke, es gibt gute Nachrichten.

Phoebe White: Nun, dieser Bericht enthält viele gute Neuigkeiten. Eine der Fragen, die uns oft gestellt wird, ist, ob es irgendwo eine Schwachstelle gibt. Ich glaube, dass es diese Woche neben diesem Bericht noch andere ISM-Zahlen gab. Der Beschäftigungsindex bleibt unter 50. Gibt es Anzeichen dafür, dass die Nachfrage nach Arbeitskräften nachlässt?

Mike Feroli: Ich kann also nur sagen, dass die Nachfrage nach Arbeitskräften, gemessen an der Gesamtbeschäftigung und den insgesamt geleisteten Arbeitsstunden, tendenziell nachlässt, wenn es uns gelingt, die Schwankungen von Monat zu Monat einigermaßen auszugleichen . Durchschnittliche Arbeitszeit pro Woche. Im ersten Quartal sind wir mit einer Jahresrate von 1 % gewachsen, was nicht schlecht ist. Dies ist eine Durchwahlnummer. Besonders spannend ist es aber nicht. Und das unterscheidet sich deutlich von den durchschnittlichen Zahlen des letzten Jahres oder des Vorjahres. Daher denke ich, dass der Trend immer noch zu einer sehr kontrollierten Moderation geht. Aber wie Sie bereits erwähnt haben, haben viele Studien vorsichtigere Signale gesendet und senden dies auch weiterhin. Vielleicht ist die aktuelle Situation so, dass die Haushaltseinkommens- und -ausgabenumfrage online eine alarmierendere Botschaft aussendet. Daher gehen wir davon aus, dass die Nachfrage nach Arbeitskräften abnimmt. Aber wie wir heute Morgen gesehen haben, ist klar, dass dies auf eine Art und Weise geschieht, die keinen Anlass zur Sorge gibt.

Phoebe White: Was sind also die Schlüssel zum Erreichen einer Wachstumsdynamik? Und was denken Sie über die BIP-Wachstumsrate im ersten Quartal?

Mike Feroli: Wir bewegen uns also wahrscheinlich immer noch bei etwa 2 %, 2,25 %. Daran haben auch die heutigen Zahlen nichts geändert. Zu diesem Thema wird es nächste Woche nicht viel Neues geben. Aber wie gesagt, wir sehen im zweiten Quartal immer noch eine gewisse Verlangsamung. Aber auch hier gilt, dass sich die heutigen Zahlen im Großen und Ganzen meiner Meinung nach nicht so sehr verändert haben.

Phoebe White: Kommen wir nun zur Inflationsseite. Lassen Sie uns darüber sprechen, wie sich unserer Meinung nach die Lage auf dem Arbeitsmarkt verschärft, während die Arbeitslosenquote wieder auf 3,8 sinkt. Der Arbeitsmarkt scheint weiterhin recht angespannt zu sein. Glauben Sie, dass es noch Fortschritte auf dem Weg zu einem ausgewogeneren Arbeitsmarkt gibt?

Mike Feroli: Nun, wie ich bereits erwähnt habe, ist die Beteiligung tatsächlich um zwei Ticks gestiegen. Dies sind sogar noch bessere Nachrichten für die Angebotsseite. Und ich denke, was ziemlich nahe an dem lag, was wir heute erwartet hatten, war eine Erhöhung des durchschnittlichen Stundenlohns um 3/10. Und der Vorjahreswert sank auf 4,1 %. Mit anderen Worten: Sie sinkt weiter. Noch ausgeprägter ist es bei Produktionsarbeitern und nicht leitenden Arbeitern. Aus Inflationssicht sind 4 %, 4,1 % also möglicherweise immer noch etwas zu hoch, um sich wohl zu fühlen. Wenn wir also wie letztes Jahr Produktivitätszahlen erreichen können, werden wir kein Problem damit haben, 4 % zu erreichen. Daher denke ich, dass der Arbeitsmarkt angespannt bleibt. Sie können dies anhand der Arbeitslosenquote bei offenen Stellen erkennen. Aber es geht immer noch in die richtige Richtung. Auch dies lässt sich meines Erachtens anhand der durchschnittlichen Stundenlohnzahlen erkennen.

Phoebe White: Okay, also lassen Sie uns etwas mehr über die Dynamik auf der Angebotsseite sprechen. Halten Sie es für möglich, dass wir weiterhin Produktivitätssteigerungen wie im letzten Jahr erleben werden? Wenn das passiert, müssen wir das Lohnwachstum offenbar sehr niedrig halten. Was denkst du darüber?

Mike Feroli: Ich meine, ich habe letztes Jahr wahrscheinlich etwas über meinem Gewicht geschlagen. Und ich denke, was die heutigen Zahlen verdeutlichen, ist, dass die Aussichten für das erste Quartal wahrscheinlich auf ein jährliches Wachstum von 1 % zurückgehen, was nicht so hoch ist wie im letzten Jahr. nicht schlecht. Und wir erwarten, dass sich der Trend hier bei etwa 1,5 einpendelt. Im vergangenen Jahr lag er dagegen eher bei 2,5. Allerdings sind Veränderungen der Produktivität und Produktivitätstrends besonders schwer vorherzusagen. Ich weiß, dass viele Menschen derzeit von KI und ihrer Bedeutung für die Produktivität begeistert sind. Ich denke, es könnte etwas zu früh sein. Aber mal sehen.

Phoebe White: Lass uns einen Blick darauf werfen. Ein weiteres großes Thema auf der Angebotsseite ist die Einwanderung. Ich weiß, dass Sie sich Mühe gegeben haben. Vorsitzender Powell sagte kürzlich, er glaube, dass die Einwanderung einer der Gründe dafür sei, dass die Wirtschaft im vergangenen Jahr die Inflation unter Kontrolle halten konnte. Ihre eigenen Untersuchungen scheinen darauf hinzudeuten, dass die Auswirkungen der Einwanderung auf die Inflation wahrscheinlich unklarer sind. Was denkst du darüber?

Mike Feroli: Tatsächlich wies Vorsitzender Powell in seiner jüngsten Aussage vor dem Kongress auf einige dieser Unklarheiten hin, als er sagte, dass das Angebot an Arbeitskräften zunehme, was zu einer Desinflation führe. Es erhöht jedoch die Verbrauchernachfrage und verursacht Inflation. Ich denke, es ist schwer zu sagen, welcher dieser beiden Faktoren dominiert. Es gibt Argumente auf jeder Seite. Nehmen wir an, wir sehen in den Daten nicht, dass es uns anschreit. Wir haben über Lohnzahlen gesprochen. Derzeit zeigt der Lohntracker der Atlanta Fed, dass hochqualifizierte und geringqualifizierte Arbeitsplätze etwa gleich häufig besetzt sind. Es kann also sein, dass es nicht vollständig gewaschen wurde. Aber meiner Meinung nach liegt es wahrscheinlich näher an der Reinigung.

Phoebe White: Okay, aber glauben Sie, dass es zu einem besseren Gleichgewicht auf dem Arbeitsmarkt beiträgt? Ist das Teil der Geschichte?

Mike Feroli: Ich denke, die größte Auswirkung auf den Arbeitsmarkt besteht wahrscheinlich darin, wie hoch die Break-Even-Beschäftigungswachstumsrate sein muss, um neue Marktteilnehmer aufzunehmen. Früher haben Sie vielleicht an 100.000 US-Dollar pro Monat gedacht. Jetzt könnten es fast 200.000 pro Monat sein.

Wenn ja, könnte dies besser erklären, warum die Arbeitslosenquote im vergangenen Jahr trotz durchschnittlich mehr als 250.000 neuen Stellenzuwächsen pro Monat stagniert hat.

Phoebe White: Deshalb möchte ich die Fed fragen. Aber bevor wir über die nächste Fed-Sitzung sprechen, haben wir nächste Woche den Verbraucherpreisindex. Darf ich kurz kurz darauf eingehen, was Sie von CPI erwarten?

Mike Feroli: Ja, ich strebe eine 3/10 sowohl in der Überschrift als auch im Kern an. Auf Vorjahresbasis gehen wir davon aus, dass die Schlagzeilen zunehmen und die Kernwerte leicht sinken werden. Vor diesem Hintergrund gehen wir davon aus, dass die Preise für Gebrauchtwagen weiter sinken werden. Ich denke, dass die Miete etwas steigen wird. Aber es ist wahrscheinlich eine langsame Geschichte.

Phoebe White: Rechts. Selbst wenn wir diese Zahlen erhalten, werden wir im Vergleich zu Januar und Februar wahrscheinlich einige Fortschritte sehen. Welche Botschaft wird die Fed angesichts Ihrer Prognosen Ihrer Meinung nach bei ihrer nächsten Sitzung geben?

Mike Feroli: Nun, ich denke, es ist klar, dass sie bei der Mai-Sitzung nichts unternehmen werden. Wir erwarteten heute Morgen die erste Erleichterung im Juni. Vorsitzender Powell hat gesagt, dass eine Zinssenkung bei gutem Wachstum möglich sei, wenn die Inflationszahlen schwächer ausfallen, aber er hält den Juli nun für etwas wahrscheinlicher. Das sagt uns das Taylorsche Gesetz. Ich denke immer noch, dass es bei der Lockerung wahrscheinlich etwas Zögern geben wird, es sei denn, wir sehen Anzeichen dafür, dass sich die Wirtschaft abkühlt. Daher denke ich, dass wir möglicherweise noch etwas warten müssen, um es herauszufinden.

Phoebe White: Einer der jüngsten Kommentare, die ich von Herrn Powell erhalten habe und die meiner Meinung nach viele Leute überrascht haben, ist, dass er bei seiner letzten Pressekonferenz ausdrücklich gefragt wurde, was er von der finanziellen Situation halte. „Wir glauben, dass die finanziellen Bedingungen die Wirtschaftstätigkeit belasten“, sagte er. Was denkst du darüber? Diese Woche habe ich einen Artikel über R-Star geschrieben. Glauben Sie, dass die Fed angesichts des starken Wirtschaftswachstums ihre derzeitige Straffung der Geldpolitik überdenken wird?

Mike Feroli: Als Erstes möchte ich sagen, dass ich nicht glaube, dass die Fed die finanzielle Situation beurteilt. Das Gleiche gilt für einzelne Mitglieder des FOMC. Und er vertritt eine etwas andere Meinung als Herr Powell und ist etwas besorgter darüber, dass die Bedingungen nicht verschärft werden und dass die Lockerung der Geldpolitik in naher Zukunft die akkommodierenden Bedingungen noch verschlechtern könnte. Ich denke also, dass dies etwas ist, das ständig neu bewertet wird. Interessant ist jedoch, dass Powell, als er nach der Wirtschaftslage gefragt wurde, den Fokus schnell auf den Arbeitsmarkt und die Nachfrage der Unternehmen nach Arbeitskräften verlagerte. Daher könnte der jüngste Beschäftigungsbericht die Vorstellung davon, wie schlimm die finanzielle Situation ist, noch vertiefen.

Phoebe White: Rechts. Es scheint, dass der Markt allmählich darüber nachdenkt, wie schnell er mit Zinssenkungen beginnen kann. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im Juni wird voraussichtlich bei knapp über 50 % liegen, liegt aber immer noch im Bereich von zwei bis drei Senkungen pro Jahr. Und der Markt rechnet mit einer Lockerung um etwas mehr als 150 Basispunkte (bp) in den nächsten zwei Jahren. Auch wenn wir kurzfristig nicht mit einer deutlichen weiteren Lockerung rechnen wollen, sind wir daher der Meinung, dass die langfristigen Zinsen immer noch etwas zu hoch sind. Außerdem geht man davon aus, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen bis zum Jahresende leicht in Richtung 4 % sinken wird. Mike, vielen Dank, dass du dabei bist. Und vielen Dank an alle Zuhörer, die zugehört haben.

Bitte kommen Sie nächsten Monat zu uns. Weitere Forschungseinblicke finden Sie unter jpmorgan.com/research.

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